椽盛資本投資總監(jiān) 曾永堅(jiān)

銀河娛樂(lè)（0027）業(yè)務(wù)將持續(xù)受惠澳門旅遊業(yè)的持續(xù)復(fù)甦以及未來(lái)澳門11家衛(wèi)星賭場(chǎng)於今年底停運(yùn)的博彩業(yè)整合格局。銀娛的多元化娛樂(lè)元素及其於澳門旅遊業(yè)的優(yōu)質(zhì)定位，除令集團(tuán)可吸引不同層面與檔次的消費(fèi)群，更令其於博彩高端中場(chǎng)自疫後持續(xù)展現(xiàn)突出表現(xiàn)（相關(guān)業(yè)務(wù)收入已恢復(fù)至疫情前的126%），故預(yù)計(jì)在澳門旅遊業(yè)與博彩業(yè)邁向新的發(fā)展趨勢(shì)下，銀娛將能發(fā)揮其持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，於同業(yè)中呈較穩(wěn)健的盈利增長(zhǎng)能力。

儘管澳門政府於6月上旬將2025全年博彩毛收入預(yù)估從原來(lái)的2,400億澳門元下調(diào)5%至2,280億澳門元，即較2024年按年僅增0.5%，但若根據(jù)2025年4月澳門訪客量按年增長(zhǎng)19%的表現(xiàn)，整體訪客量已恢復(fù)至2019年水平的90%，旅客持續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)實(shí)為澳門博彩業(yè)的穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，內(nèi)地對(duì)訪港澳旅遊政策放寬，將繼續(xù)有利澳門旅遊業(yè)與博彩業(yè)的發(fā)展。

新項(xiàng)目料可助吸引高端客

根據(jù)澳門博監(jiān)局的數(shù)據(jù)，今年5月澳門博彩收入達(dá)211.93億澳門元，按年增長(zhǎng)5%，按月增長(zhǎng)12.3%，整體恢復(fù)至2019年水平的81.7%，為自2023年1月通關(guān)以來(lái)的單月最高紀(jì)錄；值得留意的是，若據(jù)第三方數(shù)據(jù)，銀娛屬5月市佔(zhàn)率上升的兩家博企之一，其市佔(zhàn)率按月增1個(gè)百分點(diǎn)，相信主要來(lái)自永利和澳博的此消彼長(zhǎng)。事實(shí)上，銀娛旗下澳門銀河嘉佩樂(lè)酒店的試營(yíng)運(yùn)吸引新一批貴賓與高端客戶，繼而擴(kuò)大其市場(chǎng)份額及令5月日均收入錄雙位數(shù)按月增幅。

澳門銀河嘉佩樂(lè)酒店屬銀河的第十個(gè)酒店品牌，現(xiàn)階段推出的設(shè)施包括大部分的房間和博彩區(qū)（設(shè)有約30張賭枱），由於項(xiàng)目定位為超級(jí)高端的度假酒店，擁有約100間頂級(jí)豪華空中別墅和套房，相信可以吸引更多新的高端客戶群。另一方面，銀娛已定於本月舉辦張學(xué)友及G-Dragon演唱會(huì)，其積極增加各式各樣的娛樂(lè)元素，相信可以進(jìn)一步吸引不同客源。

銀河娛樂(lè)於2025年第一季度的淨(jìng)收益達(dá)112億港元，按年增長(zhǎng)6%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為33億港元，按年增長(zhǎng)169%，主要受益VIP業(yè)務(wù)贏率提升，數(shù)據(jù)反映盈利增長(zhǎng)能力理想；另集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況健康，擁有約290億港元的現(xiàn)金及流動(dòng)投資淨(jìng)額，這可對(duì)未來(lái)的新項(xiàng)目投資（包括足以對(duì)應(yīng)銀河四期170億資本支出）以及對(duì)整體業(yè)務(wù)拓展提供充足的資金基礎(chǔ)。綜合銀娛的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)及澳門旅遊業(yè)前景，現(xiàn)價(jià)未能全面反映其投資價(jià)值，以預(yù)測(cè)市盈率20倍計(jì)算，給予45港元的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)。（筆者為證監(jiān)會(huì)持牌人士，未持有上述股份權(quán)益）

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