第一上海證券

零跑汽車（9863）於2025年首季實(shí)現(xiàn)收入100.2億元（人民幣，下同），同比增187%，環(huán)比下降25.6%，毛利率達(dá)到14.9%，主要受益於規(guī)模效應(yīng)和C系列高毛利車型佔(zhàn)比提升。權(quán)益持有人應(yīng)佔(zhàn)虧損為1.3億元。現(xiàn)金狀況穩(wěn)健，擁有257.0億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。

銷量增長可期 系統(tǒng)集成度提升

公司2025年第一季度共交付87,552輛汽車，累計(jì)交付量已超過70萬臺，C10累計(jì)交付量超過10萬臺，B10交付量也超過了萬臺。未來隨著產(chǎn)能爬坡和產(chǎn)品矩陣的完善，銷量有望進(jìn)一步攀升。

公司發(fā)布Leap3.5架構(gòu)，進(jìn)一步提升智駕、智慧、電驅(qū)、電池、熱管理和底盤智慧化，擁有更高集成度，全新四葉草中央域控架構(gòu)實(shí)現(xiàn)「四域合一」，體現(xiàn)出公司在域控領(lǐng)域的領(lǐng)先水準(zhǔn)。

公司在2025年上半年發(fā)布B平臺純電車型B10，售價(jià)10.98萬至13.98萬元，搭載了高通8650智駕晶片和8295智慧座艙晶片，端到端大模型實(shí)現(xiàn)高速智慧領(lǐng)航輔助、通勤智慧領(lǐng)航輔助、停車場記憶泊車等功能，產(chǎn)品極具性價(jià)比，同價(jià)格段具有明顯的競爭優(yōu)勢。

4月Stellantis與零跑正式簽署了合作協(xié)定，雙方將在馬來西亞開啟本機(jī)群組裝（CKD）計(jì)劃，項(xiàng)目初期將投入約500萬歐元。2025年是零跑汽車全球化元年，前四個(gè)月出口佔(zhàn)比突破10%。

結(jié)合國內(nèi)新勢力定價(jià)估值測算，我們決定給予2025年?duì)I業(yè)收入1.8倍PS估值，預(yù)測公司目標(biāo)價(jià)88.03港元，給予買入評級。 （摘錄）

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷量不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期、市場競爭價(jià)格戰(zhàn)加劇、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

本版文章為作者之個(gè)人意見，不代表本報(bào)立場。